英5月インフレ率を見て....

英5月インフレ率
ＣＰＩ　＋3.4％　y/y 　（予想　＋3.5％、4月　＋3.7％）
ＲＰＩ　＋5.1％　y/y 　（予想　＋5.0％、4月　＋5.3％）
ＲＰＩＸ　＋5.1％　y/y 　（予想　＋5.0％、4月　＋5.4％）

＊数字を見た瞬間の反応

数字を見た瞬間　　とした英国人は多かったのではないでしょうか？私自身も　やれやれ......　　とちょっとだけ安心してしまいました。ホッとした理由は、景気回復が本格化していないにも関らず、先進国で唯一　英国だけがインフレ率上昇に歯止めがかからなかったから　　です。もちろん英中銀による量的緩和策により　マネー・ジャブジャブ状況なので　そんなの当たり前じゃないか！というコメントを先月頂きましたが、それだったらアメリカでも同様の事が起こっても不思議じゃないのでは？という素朴な疑問も起こります。一言　「原油価格の変動が激しいからその影響だ」　と片付けてしまうオチャラケ・エコノミスト軍団もいるようですが、原油価格の変動は世界的問題であり、特に英国インフレ率だけを襲う要因でないのは明らかです。

＊大きな流れは？

5月のインフレ率が今年の2月以来やっと下がった　　と言っても、未だに英中銀インフレ・ターゲットレベル2%よりも俄然高く　、　それが理由で英中銀キング総裁はオズボーン財務相に書簡を手渡さなければならないのも事実です。つまり5月のCPIが若干下がったとは言え、大きなインフレの流れには全く変化がないままなのか？それとも英中銀がインフレ・レポートで述べているように、今月の数字から徐々にインフレ率の下落が開始され、来年第１四半期には　ターゲット・レベルの2%を割り込むのか？　その答えを心待ちにしているのは私だけではないでしょう。

＊インフレ上昇継続の危険性

英中銀金融政策理事の一人であるセンタンス氏は週末のタイムス紙のビジネス欄で、利上げの可能性を記事にしていました。

英国金融政策当局は、ここ数ヶ月　英インフレ率が主要国内でも飛びぬけて高い理由を
１）インフレ上昇は一時的要因によるもの
２）時限措置としてVATを17.5%から15%へ下げたが、その期限が切れたので　VATはまた17.5％へ戻った。それによる一時的なインフレ押し上げ要因
３）ポンド安による輸入インフレ要因

としてきました。そして　本日　CPIの若干の下落に対し、一部のエコノミストは　「最近のポンド実効レートの上昇　によるインフレ相殺効果」と評価しています。果たして　ポンド実効レート上昇が本当にインフレ率低下に寄与しているのか　実際にチャートで調べてみました。

最初のチャートは　英統計局作成の英インフレ率チャート（過去2年間分）です。次のチャートは同時期の英中銀ホームページからデーターを引っ張ってきて　私が作成した「ポンド実効レート　過去2年分」です。

両方のチャート上に　赤丸　と　黄緑枠　２つを入れています。

・赤丸の時期
この時期は　英インフレ率が大幅に下落しました。もし　上記のエコノミスト弁が正しいのであれば　インフレ率下落 ポンド実効レート上昇　が起こっていなければなりません。
ポンド実効レートのチャート上の赤丸の部分を見て頂ければ一目瞭然ですが、実効レートは上がっているどころか、大きく下落しています。

結論：　インフレ率下落は　実効レート上昇と同時進行するとは　限らない。この時期のインフレ率下落は　英成長率（GDP)下落によるものと見ています。

・黄緑枠の時期
この時期はインフレ率が上昇気流に乗っています。もし　上記のエコノミスト弁が正しいのであれば　インフレ率上昇　　ポンド実効レート下落　が起こっていなければなりません。
実際のポンド実効レートはと言えば、大きなレンジの中で上下しているだけです。

結論：　この時期に関しても、ポンド実効レートとインフレ率動向との関連性は見いだせられませんでした。

＊今後の課題

過去2年のインフレ率と実効レートの比較だけで、エコノミスト弁が正しくないと結論を出すのは少々無理がありますが、ポンド安/高に直接影響する食料品、衣料品、靴などの品目に関しては　今後とも注意継続だと思います。もし　ポンド安 が再度　英国を襲った場合、それでも　上記の品目からのインフレ上昇要因が鈍化していた場合は、たぶん　GDPが低空飛行していると考えるのが妥当であり、その場合は英政策金利は現在市場が予想している通り、少なくとも来年までは利上げなしであると見てもよいかもしれません。

緊縮財政下での金融引き締めは出来ないというのが基本ですが、唯一の心配は来週発表される緊急予算案で VATが現在の17.5％から20％まで税率引き上げが「即刻」実施された場合、またまた　一時的要因という名の「インフレ懸念」が台頭します 。 この場合　VAT上げが景気回復の芽を完全に摘んでしまうのか、それとも　VAT上げに抱き合わせる形で　年金受給者などに限って年金控除枠を設定するなどの措置を取るのかが鍵となると思っています。

いずれにしても　現在イギリスを沸きに沸かせている ワールドカップが終わり　イギリス全体が「現実」に引き戻されてからが本当の意味の勝負になるというのは間違いありません。

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